0935-2608482

　　岁首年月，巴奴创始人杜中兵正在内部会议中的这一概念被断章取截出，“月薪5000别吃巴奴”相关话题霎时冲上热搜。一边倒地给他贴上“傲慢”标签，却鲜有人关心他过后对此的回应——“先把钱花正在让本人变得更好的处所，再来吃好一点。”光阴流转，日历翻至岁暮，岁首年月环绕巴奴的风浪并未对其成长形成本色性障碍，公司营业仍然连结稳健推进。正在此期间，巴奴悄悄启动了本钱征程。2025年6月，巴奴初次向港交所提交上市申请，方针曲指“暖锅第三股”席位。正在初次递交的招股仿单失效后，公司于近日更新了财政数据，再度向本钱市场倡议冲击。这家“贵价暖锅”，是一家从河南跑出的品牌。从河南安阳一家街边铺，成长为现正在具有162家曲营店、年营收超23亿元、按收入计中国“质量暖锅”市占率第一的品牌。但面临消费降级趋向、行业同质化合作以及本身盈利能力的争议，巴奴的本钱化之可否跑通？其“产物从义”故事可否打动本钱市场？眼下，杜中兵照旧把“产物从义”挂嘴边，但本钱市场明显更关怀正在消费分级、性价比为王的新周期里，人均客单价150元以上的巴奴，到底正在卖什么？它可否讲出一个比海底捞“办事”更的新故事？2001年，河北人杜中兵正在此开设了第一家暖锅店。这并非偶尔的选择。做为外来者，杜中兵灵敏地察觉到了华夏大地餐饮市场的潜力取空白。暖锅，正在北方有着普遍的群众根本。然而，其时的市场多以处所性、粗放式运营为从，缺乏一个具有清晰品牌标识和质量逃求的全域性玩家。杜中兵的初心朴实而果断，线年。颠末多年沉淀取察看，杜中兵做出了一个环节的计谋聚焦决策：将品牌取“毛肚”这一暖锅典范单品强绑定，正式改名为“巴奴毛肚暖锅”。这并非简单的名称改换，而是品牌焦点价值的锚定。它意味着巴奴放弃了“大而全”的泛化合作，选择正在“毛肚”这一个点上做到极致，以此扯开市场口儿，成立消费者认知。选中“毛肚”，背后也有一段故事。彼时，市场上的毛肚都多用火碱进行泡发，这便导致其时几乎整个暖锅业都采购的火碱发制毛肚。二心决定做好产物的杜中兵天然无法接管这种不克不及给顾客供给平安的毛肚食材。后来他试过要求采购人员买干毛肚回来本人用开水发，还跑到沉庆找新的毛肚发制方式。曲到一次偶尔的机遇，杜中兵传闻西南大学的李洪军传授研发的“木瓜卵白酶嫩化”手艺，能够毛肚等干货泡发时的新颖度，同时又天然卫生平安。于是巴奴以此为根本开辟了绿色毛肚出产线，这一大单品也保留至今。又正在后续成长中，“毛肚+菌汤”的招牌组合由此降生，并正在此后十余年里，成为巴奴深切的味觉回忆点。改名只是起头，支持这一招牌的是背后日益的供应链系统。早正在2006年，巴奴便正在沉庆成立锅底加工场，涉脚上逛尺度化出产。2014年购买地盘升级工场，2020年提出“第三代供应链”，强调“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”。从西南的昆明央厨配送新颖蔬果，到升级冰鲜毛肚，巴奴试图建立一条从泉源到餐桌的、对食材质量取时效具有高度节制力的护城河。这套系统的成立，是一个杜中兵深刻理解餐饮素质“产物为王”并为之持续投入的沉资产长征。取此同时，杜中兵正在2015岁首年月次系统阐述“产物从义”，将其提拔至企业哲学的高度。这必然位要求企业一切运营环绕产物（食材、锅底、体验）展开，回归餐饮素质。它既是对内同一思惟、指点研发取品控的原则，也是对外沟通、区隔于以“办事从义”闻名海底捞的明显旗号。巴奴试图告诉市场：暖锅的终极合作力，究竟正在于“好吃”。截至最初现实可行日期，巴奴162店全数采用曲营模式，笼盖全国30余城，此中跨越80%位于二线及以下城市。这种结构策略语重心长：它验证了“质量暖锅”模式并非仅正在一线城市无效，正在消费升级同样发生的广漠下沉市场，同样具有穿透力。一个河北人正在河南开创的品牌，正试图将其正在华中验证成功的“质量模子”，复制到更广宽的中国市场。中国暖锅是一个规模复杂且分离的市场，2024年前五大参取者仅占总市场份额的8。1%。按人均消费程度进一步划分为高质量、中高质量及公共三个细分市场，此中高质量赛道参取者专注于优良食材及差同化体验。正在此根本上，中国质量暖锅市场仍相对分离，2024年前五大参取者仅占总市场份额的约9。1%。做为质量暖锅细分市场的出名品牌，巴奴次要取连锁品牌以及区域性质量品牌展开合作。按照弗若斯特沙利文的材料，按收入计，巴奴是2024年中国质量暖锅市场最大品牌，市场份额约为3。1%，按收入计，其是2024年中国暖锅市场第三大品牌，市场份额约为0。4%。简而言之，正在人均消费动辄150元，以至逃及200元的价钱带里，巴奴取海底捞等头部品牌反面比武。数据显示，2022—2024年，巴奴的人均消费别离为147元、150元、142元，截至2025年9月，人均消费进一步降至138元，但即便如斯，巴奴的人均消费仍显著高于已上市暖锅品牌海底捞和呷哺呷哺。2024年，海底捞正在国内全体的人均消费曾经降至97。5元；呷哺呷哺的人均消费为54。8元。人均消费并非简单的价钱标定，而是一套环绕“质量”建立的价值系统可否被市场持续买单的验证尺度。财政表示是这一故事最间接的注脚。2022年至2024年，巴奴营收从约14。3亿元增加至约23。1亿元，同期净利润由微亏转为持续盈利，2024年实现净利润约1。23亿元。更为亮眼的是其运营效率：门店运营利润率从2022年的15。2%提拔至2025年前三季度的24。3%；全体翻台率从3。0升至3。6。从上述数据看，巴奴的“贵”确实为了可不雅的盈利能力和运营效率。消费者用实金白银的投票，承认了其质量溢价。然而，“贵”的故事并非安枕无忧。起首，是增加取规模的均衡挑和。截至最初现实可行日期，巴奴门店总数162家，相较于海底捞上千家的规模，仍属“小而美”。曲营模式保障了品控取体验，但也意味着更沉的资产承担和更慢的扩张速度。上市融资的焦点目标之一即是支撑扩张，但若何正在快速开店的同时，维持“第三代供应链”的高尺度、是庞大。一旦品控滑坡，“产物从义”的根底便将。其次，是消费变化带来的压力。当前消费市场愈发沉视取性价比，“消费降级”或“消费分级”的会商不停于耳。巴奴所锚定的质量客群虽然存正在，但其消费频次和消费志愿能否会遭到宏不雅经济影响？当合作敌手也正在食材、上持续升级时，巴奴的差同化劣势可否连结脚够宽的“护城河”？其招牌产物如毛肚，能否具备持续立异、引领风潮的能力，以支持持久溢价？创业二十余载，全力冲击IPO的巴奴，证了然一条狭小而高端的赛道确实存正在且有益可图。但本钱市场等候的，不只是一个盈利的现正在，更是一个可持续、可复制的增加将来。“贵”暖锅的故事，前半部门关于“价值发觉”已然讲得不错；后半部门关于“规模复制”取“抗周期韧性”，则需要更多的现实取时间来书写。2025年，港股送来餐饮企业上市潮：小菜园、绿茶餐厅、蜜雪冰城接连登岸，老乡鸡冲刺IPO。但市场反映冷热分化——海底捞市值较峰值缩水超80%，呷哺呷哺沦为“仙股”2025年，餐饮企业冲刺本钱市场的海潮持续升温。蜜雪冰城、霸王茶姬、绿茶餐厅、沪上阿姨、碰见小面等餐饮企业接踵敲钟。列队IPO队列中取巴奴相伴的，还有老乡鸡等餐饮企业。驱动餐饮企业列队IPO的焦点动力，起首来自行业本身成长的内正在需求。餐饮业合作进入深水区，从晚期的产物、办事单点合作，进化到供应链、数字化、品牌系统化能力的全面较劲。这种合作是本钱稠密型的：扶植地方厨房、升级冷链物流、开辟智能系统、进行营销、吸引保留人才……无不需要巨额资金投入。依托本身利润滚动成长已难以满脚头部企业快速卡位、建立壁垒的野心。上市融资，成为获取“军械”以应对“和平”的环节路子。其次，本钱市场对餐饮行业的认知正正在改变。过去，餐饮企业因现金流欠亨明、尺度化难、食物平安风险高档问题，估值往往受限。但跟着数字化办理的普及、供应链的成熟以及一批成功上市餐饮企业（如海底捞、九毛九）的示范效应，投资者起头愈加系统地对待餐饮业的投资价值，特别是那些贸易模式清晰、可复制性强、品牌护城河高的连锁企业。餐饮业的“抗通缩”属性和不变的现金流生成能力，正在不确定的经济中显得更具吸引力。监管机构对餐饮企业IPO的审核尤为审慎，沉点关心食物平安内控、加盟模式下的办理风险（巴奴全曲营模式正在此或有劣势）、收入实正在性，以及行业合作的可持续性。多家餐饮企业IPO历程频频，以至终止，申明了这条的坎坷。巴奴招股书初次失效后再度更新冲刺，也表现了这一过程的挫折。正在这条拥堵的赛道上，巴奴需要向投资者楚本人的奇特定位。相较于海底捞的“办事+社区”生态、呷哺呷哺的“一人食暖锅”性价比线，巴奴的故事焦点是“垂曲深耕的质量供应链”。为了区别于海底捞的“办事”，巴奴暖锅已经有一条告白语，叫“办事不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”，后来被更新为“办事不外度、样样都讲究”。不成否定，这个故事正在“消费升级”叙事下极具力，但正在“性价比”的潮水中也可能面对。瞻望将来，餐饮行业的本钱化历程只会加快。更多细分范畴的龙头、具有奇特贸易模式或手艺驱动的餐饮企业将本钱市场。巴奴的IPO测验考试，无论成功取否，都将为行业供给贵重自创：本钱市场事实情愿给何种餐饮模式以高估值？是规模为王，仍是利润为先？是赛道宽度，仍是品牌深度？正在暖锅这个的“红海”里，巴奴可否凭仗其“产物从义”的，正在本钱的帮推下，实正走出一条“贵”而持久、既叫好又叫座的道，时间将给出最终谜底。